通信行业是典型的中游基础设施行业，全社会各领域的网联化、信息化、智能化转型升级都离不开通信行业的支撑。当前，在产业大发展的背景下九竞电竞，通信行业主要细分领域呈现出良好增长态势。据统计，通信板块2024上半年实现营收12,873.11亿元，同比增长3.93%，实现归母净利润为1,273.72亿元，同比增长7.41%。
一、电信运营商经营总体稳健，股息回报良好。2024年上半年，电信运营商板块营业收入增速为2.9%，归母净利润增速为6.5%，依旧维持稳健增长态势。我们预计在未来一段时间运营商的经营业绩仍将稳健增长。一是政策端降费压力下降、运营商之间竞争趋于理性，流量资费降幅放缓，移动ARPU值保持平稳；二是运营商发力“三千兆”业务，家宽业务不再局限于仅提供上网宽带，而是打造包含全屋智能、高清视频、安防在内的智慧家庭服务体系，家宽综合ARPU保持增长，家庭增值服务将贡献大部分增量收入；三是在发展的浪潮下，运营商抓住机遇帮助企业完成数字化转型，随着后续宏观经济持续向好，政企IT支出增长，运营商政企业务有望保持较快增速。此外，三大电信运营商对于派息指引积极，中国移动、中国电信三年内将提升派息率至75%以上。
二、全球算力产业链共振，行业景气周期持续向上。当前全球产业呈现高速发展趋势，AI大模型能力突飞猛进，行业应用蓄势待发，端侧AI也取得不俗进展，国内外AI算力基础设施建设需求持续旺盛九竞电竞。2024年上半年，光模块和IDC板块营业收入增速分别为71%和23%，归母净利润增速分别为132%和13%，光模块和IDC作为算力基础设施的重要组成部分，下游需求快速提升，相关公司业绩明显释放。
大模型向多模态、更大数据集训练演进，对算力提出更高要求。一方面，支持多模态输入输出的GPT-4o、视频生成模型Sora、采用原生多模态结构的Gemini、支持视觉能力的Claude 3等最新海外大模型，均向着支持文本+声音+图像+视频的多模态能力发展，训练侧和推理侧需要的算力资源大大增加；另一方面，在Scaling Law的推动下，大模型的参数量显著增加，部分公司开始使用更大的数据集对模型进行训练，例如Llama 3基于超过15T token训练，也需求更高的训练算力。
海外AI基础设施建设如火如荼，网络硬件需求保持旺盛，Capex占比有望进一步提升。海外云厂商AI投资持续加码，2024Q2北美四家云厂商的资本开支总计为528.52亿美元，同比增长57.76%，并对未来资本开支给出积极指引。亚马逊预计下半年的资本开支更高，大部分支出用于支持AWS基础设施建设；微软预计FY25资本支出预计将高于FY24，将继续扩大基础设施投资；谷歌预计全年不低于480亿美元，按480亿美元计算，同比增速近50%；Meta将全年资本支出下限上调20亿美元至370亿-400亿美元，且公司预计2025年资本支出将大幅增长，主要用于AI的投资。我们认为，国内光模块公司深度参与海外AI算力建设，明年800G光模块需求持续上修，头部光模块公司有望充分受益，同时随着英伟达Blackwell GPU的产能逐步释放，配套的1.6T光模块等网络硬件需求有望快速提升。按照1-2年升级一代GPU和网络硬件的节奏下，预计3.2T光模块的出货节奏也将显著加快。此外值得注意的是，硅光技术和以太网方案的渗透率提升，将给行业竞争格局带来一定结构性变化。
政策持续推动人工智能发展。2023年7月，国家网信办、国家发展改革委、教育部、科技部、工业和信息化部、公安部、广电总局联合印发《生成式人工智能服务管理暂行办法》。2024年2月，国务院国资委召开中央企业人工智能专题推进会。2024年6月，工业和信息化部、国家网信办、国家发展改革委、国家标准委联合印发《国家人工智能产业综合标准化体系建设指南（2024版）》，加快构建满足人工智能产业高质量发展和“人工智能+”高水平赋能需求的标准体系。
随着国产芯片、大模型能力的提升和人工智能应用的发展，国内算力基础设施需求预计将持续被拉动。国内互联网厂商侧，从腾讯、阿里巴巴两家云厂商资本开支情况来看，2023Q1开始呈现逐季度回暖态势，2024Q2腾讯和的资本开支分别为87.29亿元、119.39亿元，同比增长121%、99%；国内运营商也在明显加码算力网络方面的资本开支，2024年计划用于算力资本开支475亿元，同比增长21%。2024年计划用于产业数字化资本开支370亿元，同比增长4%，用于云／算力投资180亿元。中国联通2024年投资重点将由稳基础的联网通信业务转向高增长的算网数智业务。当前，国内自研AI芯片供给能力逐步提升，国内算力基础设施建设蓄势待发，国产算力产业链自身基本可以实现闭环，包括、服务器、交换机、光模块、液冷、连接器／线束、PCB等各环节在内的国内公司都将集中受益。
三、物联网与智能控制器行业需求回暖。2023年受到全球经济动能不足、供应链中断后的库存调整、通胀压力等影响，行业需求承压，当前随着库存调整的结束、全球经济活动的逐步复苏，模组和智能控制器行业相关公司业绩呈现向好态势。2024年上半年，和智能控制器板块营业收入增速分别为27%和24%，归母净利润增速分别为84%和28%，两大板块下游需求方向包括家电、电动工具、电力、泛IOT等多个领域，在当前经济增长的带动下，各行业需求出现提升，相关公司业绩实现较好增长。
展望未来，通信行业预计仍将维持良好增长趋势，电信运营商经营稳健、稳中向好，人工智能行业发展如火如荼，算力基础设施建设需求将进一步提升，经济转型增长也将在各行各业带来更多网联化、信息化、智能化升级的需求，相关公司具备良好的投资价值。